本文来自微信公众号： 红餐供应链指南 ，作者：专注餐饮供应链的，题图来自：AI 生成
2025 年 6 月 30 日，IFBH 顶着"椰子水第一股"的光环登陆港交所，市值一度冲到 126.8 亿港元。彼时，" 46 个人撑起百亿市值"的轻资产模式被市场津津乐道。
但仅一年后，这个近乎完美的故事反转了。
7 月 31 日，IFBH 发布盈利预警，预计 2026 年上半年收入同比减少 40%-50%，净利润减少 65%-75%。
按去年同期基数估算，今年上半年，IFBH 收入只剩 4700 万 -5700 万美元，净利润约 374 万 -524 万美元。
截至今天港股收盘，IFBH 的市值约为 13.74 亿港元。
△图片来源：长桥
上市刚满一年，这家曾被资本市场追捧的椰子水公司，就交出了成立以来压力最大的一份成绩单。
而这个时间距离 3 月份的成分暴雷事件刚过去 5 个月，是舆情影响，还是品牌增速在争议发生前已经放缓？
if 主品牌出现明显收缩
对于这次业绩下滑，IFBH 将首要原因指向了供应链。
公告称，地缘政治紧张局势加剧下全球供应链中断，导致 PET、其他包装材料及椰子水供应短缺，原材料不足限制了生产进度及产品供应；椰子水和包装材料采购成本上涨，又进一步压低了毛利率，进而导致销售及盈利能力下降。
原材料涨价影响利润，原材料短缺影响产量和交付，消费情绪影响终端需求——这些都是明面上 IFBH 业绩承压的原因。但更关键的那个问题是：曾经的明星企业，怎么会在半年内收入直接腰斩？
事实上，利润恶化早有迹象。
2025 年全年，IFBH 收入仍同比增长 11.9%，净利润却下降 31.7%；销售成本增长 18.6%，明显快于收入增速，毛利率也由 36.7% 降至 32.9%。同期，公司的销售及营销开支增长 77%。
△图片来源：IFBH 2025 年年报
这一阶段，IFBH 面对的问题还是典型的"增收不增利"：产品仍然卖得出去，但原料、汇率和营销投入正在侵蚀利润。
但把数据进一步摊开，转折发生得更早。
2025 年上半年，IFBH 收入增长 31.5%，净利润下降 4.8%；根据全年数据减去中期数据计算，下半年收入已同比下降约 4.5%，净利润则下降 55.7%。
这意味着，利润下滑的走势从去年下半年开始就已明显加速。真正超出此前趋势的，是收入从小幅负增长，迅速扩大到今年上半年直接砍半。
不过，去年下半年的压力还没有明显动摇 if 主品牌。2025 年全年，IF 主品牌收入为 1.667 亿美元，同比增长 27%，年报显示，下半年集团收入转负主要受到 Innococo 拖累。IFBH 曾披露，由于原经销商的内部问题以及新品上市延期，去年下半年 Innococo 收入降幅超过 90%。
在最新这份预警公告里，IFBH 同样提到了，在椰子水类别整体消费情绪较为疲弱的背景下，Innococo 分销渠道的持续重组及优化尚未恢复至其 2024 年的营运能力，进一步拖累销售表现。
但事实上，Innococo 已经不足以解释如此大的收入缺口。
2025 年上半年，IFBH 收入为 9446 万美元，其中 if 主品牌贡献 8408 万美元，占比 89%；Innococo 贡献 1038 万美元，占比 11%。而按照 2026 年上半年的数据预警，IFBH 今年上半年总收入预计减少 3800 万 -4700 万美元，
△图片来源：IFBH 2025 年半年报
即使作出最极端的假设，将 Innococo 今年上半年收入按零计算，if 主品牌的收入至少还要同比下降 30%-40%，才能与集团的预警区间相匹配。
简单来说，IFBH 的业绩压力，是来自贡献集团近九成收入的 if 主品牌。
值得注意的是，IFBH 此前其实已经意识到原料供应风险。
2025 年 12 月，IFBH 曾向一家第三方提供 8800 万泰铢、期限五年的贷款，目的之一是帮助代工伙伴取得椰子水原料。几个月前发布年报时，IFBH 也还表示泰国椰子供应正在企稳，三家主要代工厂也计划增加生产线。
而到了 6 月，原料短缺仍然造成了足以影响集团近半收入的缺口，从这个角度来看，IFBH 对上游原料和实际可用产能的控制能力，或许才是真正需要审视的问题。
成也轻资产，"败"也轻资产
与传统饮料企业相比，IFBH 更接近一家掌握品牌、产品和订单的运营公司。
IFBH 在上市重组时便设计了极致轻资产架构：将采购、加工、生产等重资产环节全部保留在创始人彭萨克控制的 GeneralBeverage（GB）公司体内，上市主体 IFBH 集中负责产品开发、品牌营销和分销，椰子水由 GB 公司及独立采集商直接供应代工厂，成品生产完成后再运往经销商。
在中国椰子水需求快速增长时，经销商增加订单，代工厂跟随订单扩大生产，IFBH 无需投入大量资金建设工厂，也不用长期持有成品库存。品牌规模因此能够在较短时间内放大。
招股书显示，截至 2024 年底公司全球仅 46 名全职员工，其中 5 人负责研发，凭借" 46 人撑起百亿市值"的人效神话，IFBH 一度成为资本宠儿。
但把大量经营环节放在公司主体外，也意味着提高了 IFBH 对合作方的依赖。2025 年，IFBH 前五大供应商占总采购额的 91.7%，最大供应商占 35.2%。虽然 IFBH 拥有多家代工伙伴，主要采购仍集中在少数企业手中。
正常情况下，这套模式能够降低固定成本，但一旦原料和包装材料出现短缺，IFBH 能够调用的手段便相对有限。它可以协调供应商，向合作方提供资金，也可以推动代工厂扩产，却很难依靠自己的工厂、库存和采购体系迅速填补缺口。
IFBH 此前已经尝试加固这条链条。但代工厂增加生产线，也要以椰子水和包装材料能够及时到位为前提。而显然今年上半年，原料短缺已经直接限制了生产进度和产品供应。
轻资产曾经带来的扩张效率，也随之变成了供应链卡顿时的收入缺口。
类似的放大效应也存在于销售端。
IFBH 采用大商制分销模式，不直接运营终端网点，这导致其对渠道的管控力较弱。
2025 年，IFBH 将中国经销商数量由 3 家增加到 7 家，集团前五大客户仍贡献了 97.2% 的收入，最大客户一家便占 50.9%。经销商数量增加了，但主要订单依然集中在少数大客户手中。
在经销模式下，终端需求的变化会很快传导至经销商的补货意愿。产品好卖，经销商加大订货，品牌收入可以迅速增长；消费情绪转弱，经销商减少补货，IFBH 自身又缺少足够庞大的销售团队和直营网络承接压力，出货规模便容易出现较大波动。
IFBH 也意识到了风险。
去年底，IFBH 在上海设立全资附属公司创星食品（上海）有限公司（IFB 中国）。对此，IFBH 称，IFB 中国是"我们在中国的第一家全资子公司，意味着我们拥有了真正意义上的本地团队，将推动销售执行、渠道管理及分销商关系维护工作"。
但从团队落地到真正掌握终端动销，仍需要时间。
" 100% 椰子水"还能支撑多高的品牌溢价？
在椰子水飞速发展那几年，if 椰子水曾有过很长一段时间的红利期。
据灼识咨询数据，自 2020 年起，if 在中国内地椰子水饮料市场连续 5 年蝉联榜首，2024 年市场占有率约 34%，超越第二大竞争对手七倍以上；在香港，if 市占率高达 60%，从 2016 年以来连续九年蝉联榜首，是毫无争议的赛道龙头。
但行业竞争随之而来，传统食品饮料企业、商超自有品牌、区域白牌产品先后进场，中泰证券数据显示，2023-2025 年间，中国椰子水品牌数量从 32 个激增至超过 50 个。多数竞品都可以采购泰国原料、委托当地工厂生产，包装同样标注 100% 椰子水，产品端的实质性差异持续收窄。
更多品牌进入市场后，IF 过去享有的品类红利被迅速摊薄。此前，红餐供应链指南就曾报道，2025 年，盒马和七鲜的 1 升装 100% 椰子水一度降至 9.9 元，山姆自有品牌同规格产品的折算价格甚至低于 9.5 元。
△图源：七鲜小程序
品类持续扩张的同时，IF 的市场份额由 2024 年第二季度的 48.5% 降至 2025 年第四季度的 27.4%；椰子水每百毫升平均售价则降至 1.27 元。
渠道自有品牌带来的压力尤其直接。盒马、山姆既掌握消费者流量和货架位置，也能根据门店销售数据及时调整采购和促销。IF 则需要通过经销商进入这些终端，同一个货架上的竞争对手，恰好也是决定其铺货范围和陈列位置的渠道方。
椰子水的产品信息也在快速趋同。大量产品都将" 100% 椰子水"" NFC "和"进口原料"放在包装正面，消费者能够直接识别的差异越来越少。IF 较早进入中国市场，曾经依靠泰国原产和"天然"建立品牌认知；当相似标签出现在更多低价产品上，先发优势很难继续支撑原有价差。
更别提 2 月底的送检风波，更是直接冲击了品牌最核心的信任基石。
媒体将四款标称 100% 椰子水的产品送往第三方机构检测，结果显示部分样品存在外源糖或外源水的疑点，消费者通过包装辨认出 IF 产品位列其中。
IF 随后发布官方声明，出具第三方检测报告自证品质。但国内尚未形成统一成熟的椰子水真实性检测标准，该争议至今没有权威监管部门的最终定论。
但这次风波已然成为动摇消费者支付溢价的核心理由。椰子水的核心消费诉求是天然健康，用户愿意为 IF 支付更高价格，本质是为品牌信任买单。当这份信任出现疑虑，消费者转向同类型低价竞品的门槛极低。
马上赢数据显示，事件发酵后的一个月内，IF 的终端动销与市场份额均出现明显的环比回落。
椰子水赛道已经走过概念教育的早期阶段，进入供应链能力与品牌信任的比拼期。
轻资产的品牌运营模式，可以在行业上升期快速吃下品类红利，实现高效率扩张。但真正支撑品牌长期溢价的根基，始终在上游原料掌控、生产品控透明度与终端渠道深度上。
IFBH 本次业绩下滑，是短期供给波动与渠道调整共同作用的结果，也是赛道洗牌期下，品牌溢价能力面临重新定价的开始。
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